市值逼近4萬億 大行看好騰訊“逆成長”

　　4月以來，上市公司一季報集中進入披露季。5月13日，騰訊控股(HK，00700)將成為首家披露一季度財報的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其一季度業(yè)績表現(xiàn)值得市場關(guān)注。

　　受今年突發(fā)新冠肺炎疫情影響，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動，在上市公司業(yè)績上反應(yīng)明顯。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月29日，A股共有3092家上市公司發(fā)布一季報，整體收入同比下降7.3%，凈利潤同比下降19.02%。

　　在這個特殊的財季，騰訊表現(xiàn)出較強的抗風(fēng)險能力，其股價在3月中旬以來逆勢上漲超過28%。

　　股價大漲背后是投資圈普遍看好騰訊一季度表現(xiàn)。目前券商普遍預(yù)期，騰訊一季度整體財務(wù)狀況受疫情影響較小，有望在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中逆勢領(lǐng)跑。騰訊產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)逆勢突起，助力抗疫和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，并與其傳統(tǒng)強項社交大文娛板塊形成流量的良性傳導(dǎo)，共同服務(wù)于疫情期間人們?nèi)粘Ｉ畹牟煌枨蟆?/p>

　　具體財報數(shù)據(jù)預(yù)測上，券商普遍認為，騰訊收入和凈利潤仍將保持超過20%的穩(wěn)定增長，其中手機游戲、增值業(yè)務(wù)、社交廣告等業(yè)務(wù)板塊或有超預(yù)期表現(xiàn)。

　　宅經(jīng)濟利好大文娛板塊

　　今年3月份披露的騰訊2019年四季報顯示，騰訊單季度營業(yè)收入首次破億元，表現(xiàn)超出市場預(yù)期，其中金融科技、云業(yè)務(wù)及游戲出海是最大亮點，均保持了高速增長，社交廣告也逆勢實現(xiàn)37%的同比增長，在騰訊整體廣告業(yè)務(wù)中占比超過8成，扛起了騰訊廣告的大旗。

　　疫情期間，無接觸方式使得人們使用互聯(lián)網(wǎng)的時長明顯增長。據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，在疫情和寒假、春節(jié)的影響下，2020年春節(jié)整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的在線時長和日活均創(chuàng)造了歷史最佳紀錄。以用戶使用總時長為例，春節(jié)前大概僅為50億小時，而在春節(jié)和疫情的雙重刺激下，2月3日，用戶使用總時長一躍增長到了驚人的61.1億小時，相較于春節(jié)前，增加了20%。

　　市場預(yù)期，“宅經(jīng)濟”中，由于人們對線上休閑娛樂的向往，游戲、視頻、文娛等數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)熱度上升，騰訊系社交、游戲、視頻等應(yīng)用將保持強者恒強，充分滿足了廣大群眾多元化的需求。

　　5月8日，高盛發(fā)布公告將對騰訊的目標價由488港元上調(diào)至494港元，維持“買入”評級。高盛認為，騰訊旗下游戲娛樂平臺定位良好，網(wǎng)游因公共衛(wèi)生事件影響令客戶有更多參與度;與此同時，騰訊朋友圈廣告正逐步增加，高盛預(yù)計其線上廣告一季度收入將實現(xiàn)同比增長。

　　安信證券在最新的研報中預(yù)計，騰訊2020年一季度收入依然將保持在千億以上穩(wěn)定增長，同比增加21%至 1031 億元，環(huán)比或微降3%;預(yù)計調(diào)整后凈利潤同比增加24%至 260 億元;其中增長主要由手游和互金及企業(yè)服務(wù)收入驅(qū)動。

　　整體看來，安信證券對騰訊2020 年全年增長持樂觀態(tài)度，主要基于看好海外游戲收入貢獻、金融科技企業(yè)服務(wù)板塊的快速增長，以及由量驅(qū)動的社交廣告能維持健康增速。

　　圖1：騰訊季度收入及環(huán)比增速

　　國信證券也認為，2019年騰訊的各項業(yè)務(wù)線的表現(xiàn)均向好，且在疫情期間，表現(xiàn)出了優(yōu)秀的抗疫能力，估計2020年一季度騰訊的網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技業(yè)務(wù)或?qū)⒚媾R一定的挑戰(zhàn)，但手游業(yè)務(wù)有望從中受益，整體財務(wù)狀況受疫情影響較小，繼續(xù)維持“買入”評級，并給出了更高的目標價485港幣。

　　整體看來，今年以來共有超過40家國內(nèi)外投行給予騰訊控股買入或跑贏大市評級。4月以來，高盛、野村、安信、廣發(fā)、招商、申萬宏源、招銀國際、交銀國際等投行紛紛提高了騰訊控股目標價。目前在所有評級中，外資投行摩根大通給出的目標價最高，達530港幣。

　　多元化收入結(jié)構(gòu)抗風(fēng)險性強

　　目前騰訊的主要業(yè)務(wù)板塊中，網(wǎng)絡(luò)游戲、金融科技及企業(yè)服務(wù)占比最高，分別達到收入的29%、28%，且2019年度收入均超過千億，增值服務(wù)中社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)年度收入也超過853元億占比23%，網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入684億元，占比18%。

　　圖2：騰訊主要業(yè)務(wù)板塊收入結(jié)構(gòu)

　　具體分業(yè)務(wù)板塊看來，一季度的全球新冠疫情對騰訊不同業(yè)務(wù)的影響不一。

　　國信證券分析指出，由于疫情影響和春節(jié)假期延長，手游行業(yè)整體受益。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2020 年春節(jié)假期移動游戲市場規(guī)模同比增加 33%。值得注意的是，騰訊上一季度游戲遞延收入創(chuàng)歷史新高，未來有望持續(xù)釋放利潤。

　　而在網(wǎng)絡(luò)廣告板塊，因受宏觀經(jīng)濟影響，市場一致預(yù)期傳統(tǒng)媒體廣告全行業(yè)仍面臨挑戰(zhàn)，但騰訊的社交廣告有望抵御部分沖擊，國信證券認為，朋友圈廣告主的多元化構(gòu)成，手游和在線教育的廣告投放增加，可以抵消其他類型廣告主預(yù)算的降低。

　　整體看來，券商普遍認為，騰訊金融科技和企業(yè)服務(wù)板塊受線下經(jīng)濟活動萎縮會受到一定壓力，但市場同時關(guān)注，一季度受益于“無接觸經(jīng)濟”快速發(fā)展的線上支付的增長能否抵消線下支付業(yè)務(wù)的短期下滑。

　　較好的情況是，線下支付受疫情短期影響后在3月已出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。根據(jù)網(wǎng)聯(lián)平臺數(shù)據(jù)，3月條碼支付線下交易量的周環(huán)比增幅保持在10%以上;并且，3月16日-22日網(wǎng)聯(lián)平臺日均處理資金類網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)量達11.19億筆，已回升至1月節(jié)前水平。安信證券預(yù)期，隨著線下消費的恢復(fù)，商業(yè)支付將逐漸驅(qū)動互金業(yè)務(wù)回歸正常增速。

　　金融科技和企業(yè)服務(wù)板塊已經(jīng)是騰訊僅次于網(wǎng)絡(luò)游戲的第二大收入來源，且整體保持著高速增長的同時，毛利率穩(wěn)步提升，仍是騰訊被長期看好的主要新引擎。

　　東吳證券也指出，金融科技等板塊或出現(xiàn)短期業(yè)績波動但不影響對騰訊公司的整體價值判斷，2019年騰訊收入和利潤均連續(xù)四個季度加速增長，整體經(jīng)營狀況回暖明顯;支付業(yè)務(wù)的補貼減少和費率提升對公司業(yè)績的影響在上一個季度進一步得到驗證，貨幣化能力更強的業(yè)務(wù)將助力騰訊對用戶資產(chǎn)的變現(xiàn)。