老虎證券：疫情影響或遠超金融危機 沒了廣告的谷歌還有什么底牌？

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　　多年來，谷歌一直致力實現(xiàn)業(yè)務多元化，從搜索廣告轉向云服務、數(shù)字視頻、消費硬件，以及無人駕駛汽車等風險較高的長期投資。疫情侵擾下的全球廣告市場不乏擔憂，一季度谷歌以營收大超預期近10億美元表現(xiàn)，暫時回擊市場消極情緒。而其中首先為人們注意到的，正是高增長的云業(yè)務和YouTube。

　　谷歌云和YouTube表現(xiàn)亮眼

　　過去幾年，谷歌收入增長和盈利能力都略有下降。2019年營收僅增長18.3%，這種較慢的增長在未來可能會持續(xù)。

　　從一季度來說，谷歌一季度總收入增長13%，至411.6億美元，高于預期的402億美元。超出預期近10億美元。其中云業(yè)務和YouTube分別有亮眼表現(xiàn)，谷歌云收入增長了52%，YouTube的收入增長了33.5%。

　　對于谷歌季度千億級別的市值來說，拉動盤后大漲除了當季營收大超預期，市場的興奮點還要著力未來，CEO劈柴哥的評論也助漲了市場情緒：

　　皮猜稱谷歌有兩個理由感到樂觀：一是從08年金融危機的經驗來看，危機一旦過去，谷歌的廣告業(yè)務迅速反彈;二是，與上次金融危機時期相比，谷歌此時的業(yè)務版圖已經更加多元化，其中皮猜點名了云服務。

　　整體而言，云業(yè)務增長了52%，驗證了“宅”用戶增加，而搜索業(yè)務增長放緩至9%，這可能反映了旅行業(yè)務受到的沖擊。YouTube在本季度保持33%的增長令人驚訝， YouTube的訂閱服務似乎也有助于其他收入的增長。

　　谷歌在受沖擊最嚴重的細分市場——旅游、汽車和金融等領域的廣告收入超過其廣告收入的三分之一的敞口，可能會在2020年增速放緩至個位數(shù)。老虎證券投研團隊認為，以此來看，二季度的預測可能會進一步調整，因為在銷售額下降的情況下，主要終端市場由于禁售而導致的廣告預算下降可能會超過20%。不過，更多在家工作的人應該會推動谷歌的云應用，并幫助提高2020年的收入。谷歌今年的廣告增長下滑幅度可能超過2009年。盡管如此，在云服務和YouTube領域的長期前景仍能推動增長。

　　疫情沖擊后勢，谷歌千億美元現(xiàn)金儲備堅如磐石

　　根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)，當前市場面臨全球性衰退。廣告支出也將會減少，這一點也將體現(xiàn)在Alphabet的營收中。

　　從幾家大型消費品和互聯(lián)網公司在投資者會議上暗示，1月和2月的冠狀病毒對業(yè)務影響甚微，甚至沒有影響。然而，由于供應鏈中斷和庫存影響之間有幾個月的延遲，預計在第二季度將看到需求和廣告下降的全面影響。美國、英國、德國、日本和法國是美國所有大型互聯(lián)網公司的主要收入來源。鑒于中國在第一季度的經驗，在病毒爆發(fā)后，美國很可能在3月和4月撤回廣告。

　　根據(jù)谷歌、美國運通(American Express)和WayFair高管的評論，整個行業(yè)的前景都存在不確定性。中小企業(yè)面臨客流量減少的問題。它可能會減緩第二季度的廣告支出，從而影響行業(yè)銷售。

　　在經濟衰退的情況下，對互聯(lián)網廣告的潛在影響可能比2009年的金融危機更大。廣告行業(yè)的銷售額在那一年下降了10%，而互聯(lián)網廣告增長了4.8%。當年年初，谷歌的銷售增長降至低個位數(shù)水平。但當時互聯(lián)網廣告只占廣告行業(yè)的16%左右，而現(xiàn)在占54%，意味著這一次對收入的影響將明顯更高。預計旅游、汽車和金融服務等關鍵垂直領域的廣告需求減少，可能導致谷歌減少30億美元收入。

　　老虎證券投研團隊認為，好的一面是，谷歌有能力應對任何危機。公司資產負債表堅如磐石，債務很少，現(xiàn)金充裕。公司總共有1172億美元的現(xiàn)金和有價證券，沒有重大債務，長期債務只有45億美元。現(xiàn)金狀況充裕，在危機期間它確保了公司的未來，有足夠空間采取利于股東的措施。

　　最后

　　分析預計，谷歌二季度廣告年同比增長率將從16%降至-11%，2020財年同比增長率將從16%降至1%。預計增長率將在1Q21恢復正常。

　　美股大盤自3月份以來快速復蘇，包括谷歌等公司股價并沒有大幅低于它們的歷史估值?？紤]這些估值仍然是基于疫情前的數(shù)據(jù)，也可能會給股價帶來壓力。長期看好谷歌高質量商業(yè)模式、堡壘般的資產負債表和廣泛增長的業(yè)務賽道。2020年將是艱難的一年，幾乎所有行業(yè)和公司都將如此，但谷歌在擺脫這場危機、保持財務完好方面處于極有利的地位。

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